모든 회복의 어머니, 경제를 이끌다

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세계 경제는 모든 회복의 어머니(MOFAR)로 불리는 현상의 한 가운데에 있다. 이는 전 세계가 코로나19 팬데믹으로 인한 경제적 충격으로부터 이제 점차 회복되고 있음을 의미한다. 제2차 세..



모든 회복의 어머니, 경제를 이끌다

세계 경제는 모든 회복의 어머니(MOFAR)로 불리는 현상의 한 가운데에 있다. 이는 전 세계가 코로나19 팬데믹으로 인한 경제적 충격으로부터 이제 점차 회복되고 있음을 의미한다. 제2차 세계 대전 동안 일어났던 일과 마찬가지로 이 변혁적 위기는 높은 소비자 저축, 수요 지연과 위기를 처리하기 위한 기술들의 광범위한 도입이라는 결과를 낳았다. 그렇다면 이제 어떤 일이 일어날 것인가?

제2차 세계 대전 시기, 당시 첨단 기술들이 전쟁 승리를 위해 빠르게 도입되었던 것과 마찬가지로, 코로나19 팬데믹은 제5차 기술경제 혁명의 전개 단계에서 개발된 첨단 기술들의 상용화를 가속화했다. 더불어 기술과 기술의 상호 작용으로 인해, 그 여파는 계속 지속될 것 같다.
알다시피, 현재 대부분의 산업에서는 놀라운 속도의 성장을 달성하기 위한 고군분투가 진행 중이다. 공급망 문제 또한 대부분의 경제학자들이 예상한 것보다 더 빨리 완화되고 있는 것으로 보인다. 이로 인해 많은 경제학자들과 산업 분석가는 2021년과 2022년의 나머지 기간 동안 경제 성장과 수익에 대한 기존 예측을 상향하기 시작했다.

유동성은 적어도 2022년 중반까지 주식, 채권, 고정 자산을 뒷받침하는 이례적으로 우호적인 상태를 유지할 것으로 보인다. 경제 활동이 활발해짐에 따라 수익률 곡선 또한 가팔라질 것이다. 분석가들은 공급망 문제의 완화, 글로벌 경쟁의 증가, 생산성 향상, 시장 파괴자의 계속적인 등장으로 인플레이션도 관리 가능한 수준으로 유지될 것이라고 확신하고 있다.

경제 봉쇄로 인한 경제적 여파와 부담이 미국 일부 지역과 전 세계 기타 지역에서 여전히 지속되고 있지만 이러한 제한적 요인 또한 빠르게 줄어들고 있다.

코로나 바이러스와 관련된 뉴스는 전 세계적으로 감염 사례 및 사망자 수가 계속 감소함에 따라 매주 개선되고 있음을 보여주고 있다. 전 세계적으로 백신 접종률이 계속 증가하고 있고, 미국은 5월 기준 18억 회 이상 접종을 달성하였다. 이는 집단 면역과 위드 코로나로 이어질 것이다. 또한 이는 자연스럽게 미국과 유럽에서 규제를 빠르게 해제하는 방향으로 향하고 있다. 전 세계적인 백신 접종률이 높아지면서, 2022년에 들어서면서 코로나 팬데믹은 서서히 과거의 일이 될 것이 확실하다.

올해 미국에서는 ‘조 달러 규모의 인프라 법안’에 대한 협상이 진행되었고, 결과적으로 경기 부양을 위해 8년 동안 약 1조 2천억 달러가 투입될 것으로 예상하고 있다. 지난 5월 미 상원은 중국과의 경쟁력 강화를 위해 1,950억 달러 규모의 법안도 통과시켰다. 이 법안은 미국의 국가 안보에 필수적 제품에 대한 제조, 반도체 및 공급망 리쇼어링을 포함한 여러 분야의 연구를 지원하게 된다. 바이든 행정부는 2022년 예산으로 6조 달러를 제안했는데 이 예산은 지출을 기록적인 수준으로 끌어올리고 적자를 10년 동안 1조 3000억 달러 이상으로 유지하는 것이다.

한편 연방준비은행의 메시지는 경기 회복이 예상보다 앞서고 있는 의견이다. 실제로 코로나19 팬데믹이 막바지에 이르면서, 미국 내 경제 데이터는 계속 긍정적 신호를 보내고 있다.

우선 실업수당 청구건수가 팬데믹 이후 최저치인 406,000건으로, 미국 실업률은 5.8%로 떨어졌다. 핵심 자본재 주문은 2.3% 증가하여 1년 중 최고치를 보였다. 주택 가격 지수가 1.4% 증가했는데 이는 작년 대비 거의 14% 증가한 것이다. 소비자 신뢰 지수는 117.2에 이르렀고 더 높아질 전망이다. 운송을 제외한 내구재 주문은 1%, 출하량은 0.6% 증가했다. 시카고 PMI는 5월 기준 72.1에서 75.2로 상승했고, PCE 인플레이션 지수는 식품과 에너지를 제외하고 전년 대비 3.1% 상승했다.

1분기 실적에 대한 주요 결과는 놀라울 정도다. 실적을 발표한 기업들의 85% 이상이 2021년에 대한 예측치를 높이면서 이전 예상치를 모두 상회했고, 많은 회사들이 배당금을 늘리고 새로운 자사주를 매입하기 시작했다.

올해 기업들의 영업 마진은 예상과 달리 증가할 것으로 보이는데, 2021년에는 12% 이상, 2022년에 12.5% ​​이상일 것으로 예상된다. 이는 2019년 팬데믹 이전 달성한 수준보다 100bp 이상 증가한 것이다. S&P 500 수익은 2021년 주당 $200에 도달할 것이고 2022년에는 주당 $215를 초과할 것으로 보인다. 이는 2020년 주당 $140, 2019년 주당 $163보다 많아진 것이다.

이로 인해 2021년 하반기의 수익 예측이 상향 조정될 것으로 보인다. 예를 들어 GM은 6월 첫째 주에 4개의 공장을 재가동하고 있으며 MMM은 최근 공급망 문제가 3분기에 접어들면서 끝날 것이라고 발표했다. 이는 회사가 이전 예측한 시기보다 6개월 빠른 것이다. 소비자, 관리자, 투자자 모두에게는 희소식이기도 하다.

이러한 ‘모든 회복의 어머니’가 미국만의 전유는 아니다. 코로나 바이러스가 통제되고 금리가 낮게 유지되면서 경제 데이터가 전 세계적으로 개선되고 있다. 예를 들어, 유로존의 상품과 서비스 수요는 5월 PMI 종합 지수가 56.9로 증가하고 ‘신규 주문 지수’가 58.4로 상승한 것과 같이 15년 만에 가장 높은 속도로 증가하고 있다. 사실, EU 기업들은 이제 20년 이상 볼 수 없었던 수준의 수요를 따라잡기 위해 고군분투하고 있다.

글로벌 경제 스코어카드를 보자. 짙은 녹색이 우세를 점하고 있다. 이는 경제 성장이 전 세계적으로 매월 가속화되고 있음을 나타낸다. 2020년 상반기의 생산 감소에서 2021년 2분기부터는 강력한 성장으로 이동한 것이다.

이러한 성장은 이제 선진 시장에서 개도국으로 빠르게 확산되고 있다. 신흥 시장은 선진 시장보다 국민들에게 백신 접종을 하는 속도가 더뎠고, 미국 및 유럽 등의 선진 경제가 투입한 것과 동일한 재정 지원을 받지 못했기 때문에 소비자 지출이 더 제한되었다. 그러나 백신 접종률이 높아지고 주요 선진국의 경제가 살아나면서 점차 이러한 회복에 속도가 붙고 있다.

다만 팬데믹 이후 인플레이션 우려는 현재 많은 사람들을 두렵게 만들고 있다. 그러나 인플레이션은 2021년에는 3%에 근접하고 2022년에는 더 낮아질 것으로 예상되고 있다. 이유는 혁신 중심의 생산성 향상 때문이다. 이는 우리가 목도한 1970년대와 비슷한 인플레이션의 등장을 거의 불가능하게 만들고 있다. 결과적으로 인플레이션이 향후 10년 대부분 2.5%에서 3% 범위에 머무른다면, 성장과 소득은 이 시간 역대 최대가 될 것임을 보여준다.

투자자와 경영자, 소비자, 정책입안자의 관점에서 결론은 우리가 ‘모든 회복의 어머니’의 보호를 받고 있다는 점이다. 성장은 더욱 가속화되고 있으며 전 세계적으로 확산되기 시작했다. 코로나 팬데믹으로 인한 경제 폐쇄 1년 후, 상품과 서비스에 대한 엄청난 수요가 폭발하고 있다. 공격적인 재정 정책 또한 계속해서 수요를 자극하고 있다.

통화 정책은 매우 느슨한 상태를 유지하고 있으며 세계의 중앙은행들은 이를 적어도 1년 동안 유지할 것으로 보인다. 단기 이자율은 여전히 매우 낮고 장기 이자율도 마찬가지다. 이것은 자본 투자와 소비 지출을 촉진한다.

우리는 이러한 ‘모든 회복의 어머니’ 속에서 다음과 같은 예측을 내려 본다.

첫째, 2021년과 2022년, 미국은 최대 5~7%의 예외적으로 강력한 GDP 성장률을 경험할 것으로 보인다.

미국은 1980년대 초반 이후 이렇게 강한 성장률을 낸 적이 없다. 하지만 제5차 기술경제 혁명에 의해 생산성이 비약적으로 늘면서 가능한 일이 되었다. 

둘째, 향후 12개월에서 18개월 동안 회복 자체가 경제 전 부문에 걸쳐 고르지는 않을 것이다.

내구재, 비내구재, 서비스의 세 가지 구매 유형에 대한 신용 카드 데이터를 보면 전반적으로 내구재 소비는 위기 이전 수준으로 돌아가거나 초과했으며 일부 범주에서는 2020년 초보다 20% 또는 30% 증가했다. 그러나 서비스와 비내구재 소비는 여전히 20%∼40% 사이에 마무르고 있다.

셋째, 단기적으로는 10년 만기 국고채 금리가 2%를 상회하는 것이 무리는 아니지만 당분간은 금리가 약세를 유지할 것이다.

10년 미 국채 수익률은 2021년으로 접어들면서 1% 미만이었다. 그리고 1.7%까지 상승했으며 5월 기준에는 1.6% 미만을 맴돌고 있다. 미국은 2019년 말 수준 이하의 실업률을 목표로 하기 때문에 은행은 중기적으로 유동성을 회수하지 않을 것이다. 그리고 모든 주요 경제국에서 여전히 경제 침체가 지속되고 있기 때문에 가까운 장래까지는 금리를 낮은 상태로 유지해야 할 것이다.

넷째, ‘모든 회복의 어머니’가 맹위를 떨치면서, 강력한 경제 성장은 기업들의 이익 성장을 이어져 다시 주가 상승을 이끌 것이다.

역사적으로 S&P 500 또는 NASDAQ 100 기업의 이익 성장은 성장률을 훨씬 초과했다. 또한 파괴적 혁신가는 항상 다른 기업보다 높은 성장률을 보였다.

Reference:
1.   SeekingAlpha.com.  May 12, 2021. William Blair.  A Recovery In Five Acts.
https://seekingalpha.com/article/4427946-recovery-in-five-acts

2.   SeekingAlpha.com. Apr. 28, 2021.  William Blair.  The Mother of All Recoveries.
https://seekin-galpha.com/article/4422184-mother-of-all-recoveries

3.  Townhall.com.  May 13, 2021.  Katie Pavlich.  Are the Trump Tax Cuts Here to Stay After All?
https://townhall.com/tipsheet/katiepavlich/2021/05/13/are-the-trump-tax-cuts-actually-here-to-stay-n2589410


The Mother of All Recoveries

The global economy is in midst of what we’re calling the Mother of All Recoveries (or MOFAR). It represents a bounce-back from the manmade economic shock associated with the COVID19 lock downs. Just as with World War II, this transformational crisis has resulted in high consumer savings, lots of pent-up demand and widespread adoption of technologies in order to deal with the crisis.   And like the “war effort,” the pandemic response has set the stage for commercializing technologies developed during the transition phase of the ongoing techno-economic revolution. Furthermore, because of the interplay between these technologies and others, this recovery will not simply expire after a few more quarters. Where does the MOFAR stand as of May-June 2021? How is it evolving? And what lies ahead?  We’ll show you.  

The economy is in the midst of what we’re calling the Mother of All Recoveries (or MOFAR). It represents a bounce-back from the manmade economic shock associated with the COVID19 lockdowns. Just as with World War II, this transformational crisis has resulted in high consumer savings, lots of pent-up demand and widespread adoption of new technologies in order to deal with the crisis.

Like the “war effort,” the pandemic response has set the stage for commercializing technologies developed during the transition phase of the ongoing techno-economic revolution. And because of the interplay between these technologies and others, this recovery will not simply expire after a few more quarters. In fact, the Trends editors believe the pandemic has lit the fuse on a once-in-a-lifetime productivity surge that will soon morph into a sustainable economic boom which is not yet priced into assets.

Where does the MOFAR stand as of May-June 2021? And how is it evolving? Consider the facts.

As we all know, many industries are currently struggling to grow at extraordinary rates. However, supply chain issues appear to be waning earlier than most economists expected; therefore, many economists and industry analysts are beginning to raise their forecasts for economic growth and earnings for the remainder of 2021 and 2022.

Liquidity trends will remain unusually favorable at least through mid-2022 supporting stocks, bonds, and hard assets. The yield curve will steepen as economic activity picks up steam. But fortunately, that will not happen very quickly because financial institutions, corporations, and individuals are awash with excess liquidity searching for yield and rates remain negative in Europe and Japan.

The Trends editors are confident that inflation will remain manageable as shortages end, supply chain issues are alleviated, additional capacity comes on stream, global competition increases, higher productivity kicks in, and disruptors continue to pop up in more and more industries.

While the economic drag of lockdowns persists in parts of the United States and elsewhere, this limiting factor is diminishing rapidly. News related to the coronavirus gets better each week as the number of cases and deaths continue to decline globally; vaccinations worldwide are increasing significantly with over 1.8 billion shots having been given to date; 291 million doses have been given in the U.S. which should lead to “herd immunity” before the end of the summer; restrictions are rapidly being eliminated in the U.S. and the Eurozone; and finally, billions of doses will be available next year for anyone around the world who wants it. For those reasons, we remain confident that the coronavirus will be in the rearview mirror as we enter 2022, giving us confidence in the kind of synchronous global economic expansion we have not seen in years.

As of this writing, negotiations over a "trillion-dollar infrastructure bill" have picked up steam as the President revised his initial plan down to $1.7 trillion while the Republicans lifted their proposal to $928 billion. A few moderate Democrats hold the key to the final deal, which the Trends editors expect to be around $1.2 trillion spent over eight years. This will be financed over 15 years by user fees, project financing, increased collection efforts and the use of money already allocated for stimulus.  We don’t foresee the need for any tax increases.

In May, the Senate passed a $195 billion bill to bolster competitiveness with China. The legislation supports research in many areas, including manufacturing, semiconductors, and re-shoring supply chains for products essential to America’s national security. Finally, Biden's administration proposed a $6 trillion 2022 budget which would take spending to record levels while running deficits above $1.3 trillion through the next decade.

Beyond the simple dollars and cents, it appears that the Democrats are running a massive risk in regard to next year's election by supporting a far-left social agenda without real fiscal discipline.  And that means that politicians outside of the bluest states will be working to derail programs that don’t resonate broadly. But, despite a struggle to “put on the brakes,” the U.S. economy will benefit from highly stimulative budgetary policies for years to come which will bolster secular economic growth on top of the cyclical recovery that is inevitable as we put the coronavirus in the rearview mirror.

As of this writing, the Federal Reserve was entering a routine “quiet period” that begins two weeks before each Fed meeting. However, the message from all Fed governors remains consistent with Chairman Powell's view that the recovery is running ahead of expectations;

- inflation will "run hot" over the next few months due to shortages, supply chain issues, and year-over-year comparisons,

- but it will subside down the road for reasons discussed before.

- And policy change will be data-driven and will be communicated well before any policy change occurs.

Meanwhile, domestic economic data points continue to be off-the-charts as we start to put the coronavirus in the rearview mirror: 

- unemployment claims fell to a new post-pandemic low of 406,000 and the U.S. Unemployment rate fell to 5.8%;

- core capital goods orders rose 2.3%, the most in a year;

- the housing price index increased 1.4% and is up nearly 14% over the last year which will boost the "wealth effect;"

- the Richmond Fed survey hit a new multiyear high;

- the consumer confidence index was a robust 117.2;

- the   assessment   of   current   conditions   increased to 144.4;

- durable goods orders excluding-transportation rose 1.0%, shipments increased 0.6%, and unfilled orders were up 0.2%;

- the Chicago PMI was a robust 75.2 up from 72.1 last month; and

- the PCE inflation index is up 3.1% over the previous year excluding food and energy.

The first-quarter earnings season has ended, and the results were nothing short of sensational!  Over 85% of companies reporting beat prior estimates while increasing their forecasts for 2021.  Many companies also increased their dividends and also initiated new stock buybacks.

Unlike many so-called experts, the Trends editors expect margins to increase in 2021. We continue to forecast an increase in the operating margin above 12% in 2021 and over 12.5% in 2022; that's up over 100 basis points from levels achieved before the pandemic in 2019. The biggest factor will be replacing human capital with technology as companies re-open, expand and innovate. Rapidly dropping technology costs, extraordinarily low interest rates and a shortage of labor make this shift a “no brainer.”

Combining surging revenue with” margin expansion” means higher earnings. S&P500 earnings are likely to hit $200 per share in 2021 and should exceed $215/share in 2022; that’s up from $140/share in 2020 and $163/share in 2019. 

A shortages decrease, we expect earnings forecasts, for the second half of 2021 to be ratcheted up.  For instance, GM is restarting four plants during the first week of June, and MMM recently said that supply chain issues would be ending as they enter the third quarter; which is six months earlier than the company previously forecasted. That’s all-good news for consumers, managers, and investors!

And it’s not just the United States that’s riding the MOFAR bandwagon. Economic data is improving around the world as the coronavirus comes under control and rates stay low. For instance, demand for goods and services in the Eurozone is growing at the highest rate in 15 years, as evidenced by an increase in the May PMI composite to 56.9, with the “new orders index” rising to 58.4. In fact, EU companies are now struggling to keep up with demand at levels not seen in over 20 years.

Just look at the global economic scorecard in the printable issue. What immediately jumps out is the predominance of dark green. This indicates that economic growth has been off-the-charts in countries around the world and it’s accelerating monthly. We’ve moved from double-digit industrial production declines in the first half of 2020 to strong year-over-year growth beginning in the second quarter of 2021.

Already, the MOFAR has morphed from an America-only story into a “developed-market” story. But it will only begin to transform the rest of the world in Q3 and Q4 2021. There are two reasons.

First, emerging markets have been slower to vaccinate their residents than developed markets.

Second, because many emerging markets didn’t receive the same fiscal support as the United States and Europe, consumer spending has been more constrained.

As we’ll discuss in trend #2, inflation has moved up sharply from 2020’s extremely depressed levels and that relative strength is scaring a lot of people now and that will continue into the second half of 2021. But it is unlikely to start exploding into the high-single-digits or beyond. Expect it to be closer to 3% for 2021 and lower in 2022. Why? As explained in the April 2021 issue of Trends, innovation-driven productivity is making the kind of inflation we saw in the 70s nearly impossible. Furthermore, history shows growth and earnings would be maximized if inflation stays in the 2.5% to 3% range for most of the coming decade.

What’s the bottom line for investors, managers and consumers?

The Mother of All Recoveries is upon us. Growth is accelerating and beginning to spread around the world. After a year of lockdowns, consumers have enormous pent-up demand for goods and especially services. Aggressive fiscal policy continues to stimulate demand. Monetary policy remains very loose, and the world’s central banks are committed to keeping it that way for at least another year. Short-term interest rates are extremely low and longer-term rates are also low; this encourages capital investment and consumer spending. Inflation is undergoing a transient surge due to market stickiness, but this won’t last. Meanwhile, unemployment is rapidly falling, especially for service workers. And easily scalable digital technologies are now ready to address much of the skills shortage.

The MOFAR trend is clear, but all too many still refuse to see it.

Given this trend, we offer the following forecasts for your consideration.

First, in 2021 and 2022 the United States will experience exceptionally strong GDP growth of up 5 to 7%. Americans haven’t seen such strong growth rates since the early 1980s. And just as the previous growth surge rested on the productivity leap enabled by the Installation Phase of the Digital Techno-Economic Revolution, this surge is enabled by the productivity leap associated with the Deployment Phase of the Digital Techno-Economic Revolution. However, for a real analog, you have to go back to World War II when a surge of fiscal policy and technological innovation laid the foundation for America’s last Golden Age in the 1950s.

Second, over the next 12 to 18 months, the recovery itself will be uneven across economic sectors. Consider weekly credit card data for three types of purchases: durable goods, nondurable goods, and services.  By and large, consumption of durable goods has returned to or surpassed pre-crisis levels, and in some categories is 20% or 30% higher than it was at the beginning of 2020. However, services consumption is still down between 20% and 40%. Meanwhile, nondurable goods consumption is somewhere in between. Expect a huge surge in services spending over the next year with a relative plateauing of spending on goods.

Third, while a 10-year Treasury rate above 2% in the near term is not unreasonable, rates will remain subdued for the foreseeable future. The benchmark 10-year U.S. Treasury yield was below 1% as we headed into 2021. It rose as high as 1.7%, and (as of this writing) is hovering below 1.6%; the Trends Editors wouldn’t be surprised to see it slightly above 2% sometime in the second half of 2021.  However, the fact that longer-term rates as reflected in the 30-year mortgage rate have fallen back below 3%, reflect the market’s confidence that any inflation surge will be transitory. Why won’t rates get higher? Monetary policy authorities do not want to risk disrupting this recovery. Their target metric is unemployment at or below year-end 2019 levels. So, no systemically important central bank will withdraw liquidity in the medium term.  And since there is still a tremendous amount of economic slack in all of the major economies, interest rates should remain low for the foreseeable future and liquidity conditions should remain robust.

Fourth, as the MOFAR unfolds, stronger economic growth will mean strong corporate earnings growth leading to higher stock prices. The Trends editors expect economic growth to increase to a point where it ultimately averages two to three times higher than growth averaged for the period from 2010 to 2019. Historically, earnings growth for S&P500 or NASDAQ 100 companies has been well in excess of the growth rate for the overall economy. Furthermore, disruptive innovators invariably exhibit higher growth rates than other public companies. Since there is every reason to expect this relationship to continue, disruptive innovators - with extraordinary technologies and/or business models - will likely to be the big winners in the years ahead.

Reference:
1.   SeekingAlpha.com.  May 12, 2021. William Blair.  A Recovery In Five Acts.
https://seekingalpha.com/article/4427946-recovery-in-five-acts

2.   SeekingAlpha.com. Apr. 28, 2021.  William Blair.  The Mother of All Recoveries.
https://seekin-galpha.com/article/4422184-mother-of-all-recoveries

3.  Townhall.com.  May 13, 2021.  Katie Pavlich.  Are the Trump Tax Cuts Here to Stay After All?
https://townhall.com/tipsheet/katiepavlich/2021/05/13/are-the-trump-tax-cuts-actually-here-to-stay-n2589410

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